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　　機(jī)構(gòu)：招商證券

　　受 6 月 26 日正式實(shí)施的津貼退坡政策等因素影響，新能源汽車 7、8 月產(chǎn)銷量連 續(xù)兩月呈現(xiàn)下滑，整車銷量下滑也導(dǎo)致整個(gè)新能源財(cái)富鏈投資的低迷。一方面是 對(duì)銷量一連低迷的擔(dān)心，一方面是電動(dòng)化確定性的大趨勢(shì)，在當(dāng)前津貼退坡情況 下，我們?cè)趺纯翠囯娫O(shè)備行業(yè)？如何探尋財(cái)富鏈的投資時(shí)機(jī)？——本系列陳訴將 作出具體解答。我國(guó)新能源汽車銷量從 2013 年 1.76 萬輛，快速增長(zhǎng)到 2018 年 的 125 萬輛，鋰電池需求量大增，發(fā)動(dòng)電池企業(yè)對(duì)上游設(shè)備的投資局限。2015 年海內(nèi)領(lǐng)先設(shè)備企業(yè)先導(dǎo)智能、贏合科技相繼上市，開啟了國(guó)產(chǎn)鋰電設(shè)備后發(fā)超 越的新篇章。但 2018 年以來，中國(guó)汽車消費(fèi)大幅放緩、新能源汽車津貼退坡、 日韓電池企業(yè)即將登岸本土競(jìng)爭(zhēng)，麻辣小龍蝦生產(chǎn)線，這些變革使得中國(guó)動(dòng)力鋰電池財(cái)富鏈進(jìn)入新的 行業(yè)生態(tài)，隨之而來的除了更大的挑戰(zhàn)，尚有全球擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。作為 2019 年鋰 電設(shè)備系列專題的首篇陳訴，本文主要先容鋰電池出產(chǎn)制造環(huán)節(jié)及代價(jià)量較大的 焦點(diǎn)設(shè)備，行業(yè)特點(diǎn)和壁壘，前段-中段-后段環(huán)節(jié)的主要企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)名堂，并分 析鋰電設(shè)備行業(yè)的名堂演化偏向。給以行業(yè)中性評(píng)級(jí)，看好鋰電池設(shè)備行業(yè)恒久 成長(zhǎng)，發(fā)起機(jī)關(guān) 2020 年全球鋰電擴(kuò)張的投資時(shí)機(jī)。

　　? 鋰電設(shè)備憑據(jù)電池出產(chǎn)制造流程，可以分別為前段設(shè)備、中段設(shè)備、后段設(shè) 備。前段產(chǎn)線代價(jià)占比約 40%，個(gè)中涂布機(jī)代價(jià)占 75%；中段產(chǎn)線代價(jià)占比 約 30%，個(gè)中卷繞機(jī)（疊片機(jī)）代價(jià)占比 70%；后段產(chǎn)線代價(jià)占比約 30%， 化身分容系統(tǒng)占 70%，組裝占 30%。

　　? 鋰電設(shè)備區(qū)別于其他行業(yè)的特點(diǎn)包羅：①定制化研發(fā)，毛利率普遍較高，當(dāng) 前行業(yè) 35%~45%的平均毛利率程度固然較除隔閡以外的其余鋰電原質(zhì)料稍 高，但下旅客戶對(duì)設(shè)備廠商溢價(jià)給以承認(rèn)；②以銷定產(chǎn)，存貨中庫(kù)存商品少， 發(fā)出商品占比高，口味小龍蝦生產(chǎn)線，只有當(dāng)客戶驗(yàn)收完成才從預(yù)收款轉(zhuǎn)為收入；③由于存貨和 應(yīng)收賬款較多，前期策劃性現(xiàn)金流凈流出較普遍，對(duì)設(shè)備企業(yè)提出資金門檻 要求；④大客戶粘性和技能積聚彼此促進(jìn)，設(shè)備商會(huì)合度在晉升。

　　? 前-中-后段環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)名堂有差別，盈利本領(lǐng)前段＜中段＜后段。前段設(shè)備焦點(diǎn) 技能尚不自主，焦點(diǎn)部件靠入口壓縮利潤(rùn)。中段會(huì)合度較高，高代價(jià)量產(chǎn)物 卷繞機(jī)受益于較高的技能壁壘，根基實(shí)現(xiàn)入口替代。后段把握化身分容焦點(diǎn) 技能的龍頭性價(jià)比已逾越外洋，高溫高壓等技能的稀缺性帶來高盈利本領(lǐng)。

　　? 從短期名堂看，先導(dǎo)智能、贏合科技、杭可科技（電新包圍）等客戶布局較 好，職位穩(wěn)固。恒久看鋰電設(shè)備行業(yè)會(huì)合度仍會(huì)繼承晉升，主要驅(qū)動(dòng)在于： ①下游大客戶會(huì)合度晉升，疊加大客戶擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)；②設(shè)備企業(yè)橫向整合加 速，多工序集成設(shè)備成為亮點(diǎn)產(chǎn)物；③外洋領(lǐng)先設(shè)備供給商正在逐漸喪失國(guó) 內(nèi)的市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)替代高端先行。

　　? 行業(yè)投資計(jì)策：2019 年行業(yè)處在快速生長(zhǎng)后的調(diào)解期，短期下游動(dòng)力電池需 求不確定，導(dǎo)致設(shè)備增速明明放緩，給以行業(yè)中性評(píng)級(jí)。固然短期訂單業(yè)績(jī) 增速承壓，但看好行業(yè)恒久趨勢(shì)，國(guó)產(chǎn)龍頭已往受益于下游會(huì)合度晉升，行 業(yè)名堂逐漸清晰，將在新一輪全球鋰電擴(kuò)張中占據(jù)主動(dòng)。發(fā)起機(jī)關(guān) 2020年全 球鋰電擴(kuò)張的投資時(shí)機(jī)，重點(diǎn)存眷先導(dǎo)智能（強(qiáng)烈推薦），贏合科技（中性）。

　　? 風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車行業(yè)景氣度下降；下游競(jìng)爭(zhēng)惡化，應(yīng)收賬款高企及設(shè)備貶價(jià)。